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油料
深度:加征关税对国内主要农产品板块有何影响?
发布时间:2018-06-21

 6月15日上周五,美国政府仍然宣布了对中国进口的500亿美元产品加征关税,其中340亿美元产品于7月6日起实施,同时就约160亿美元商品加征关税开始征求公开意见。

从我国7月6日即将实施的加征关税明细中,我们重点分析了加征关税对大豆、猪肉和禽类三个板块的产业链和价格影响,总结如下:
大豆:
1) 对国内大豆价格支撑明显;
2) 进口依存度仍高,关税对价格的抬升,并不影响国内需求来源中进口与自产的比例,因而对国内大豆需求支撑有限。

事件
6月15日,美国政府宣布了对中国进口的500亿美元产品加征关税,其中340亿美元产品于7月6日起实施,同时就约160亿美元商品加征关税开始征求公开意见。
作为坚决回应,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中545项约340亿美元商品自今年7月6日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公布。
优先征收的545项商品以农产品、汽车和水产品为主,其中农产品所涉及的商品价值最大。在农产品产业链中,影响最大的是大豆、猪肉、禽肉三个产业链。在本文中,我们将分析加征关税对这部分农产品产业链的影响。
1.大豆
18年4月4日,美国方面发布建议征收我国产品关税的清单。同日,我国迅速采取针对美国的关税反制措施,决定对包含大豆在内的美国商品加征25%的关税,实施日期另行公布。而本以为停息的贸易摩擦火再次燃起,本次中国首批545项商品以农产品为主,其中仍然包括大豆。


1.1 大豆供给端——种植业:产能增长有限,进口为主
美国、巴西和阿根廷为大豆的主要生产国。随着南美大豆种植的扩张,美国和我国的大豆产量占比份额降低。我国大豆的种植区域主要分布在黑龙江,年产量规模在576-639万吨;其次是吉林,内蒙古、山东、河南和安徽等地。
我国大豆产品的生产消费一直以来都处于一个严重失衡的状况,17年国内大豆消费量占全球消费量的32%,而大豆产量仅占全球产量的4%,供求之间的巨大缺口使得我国对进口大豆有着高度的依赖性,大豆进口依存度高达85%。17年我国共进口大豆9556万吨,其中34%来自美国。从美国方面来看,美国大豆约50%用于出口,其中对我国的大豆出口量就高达出口总量的62%。

 


一直以来,国产大豆价格持续大幅高于进口大豆;但这一差异在17年末以国内大豆价格的大幅走跌,而逐步缩小。今年以来国内大豆价格呈现震荡态势,6月国内现货价格较3月小幅攀升至3520.53元/吨;国际现货均价也小幅增长至414美元/吨。很明显,在3月至5月末中美贸易摩擦波折的影响下,进口大豆的进厂价一度超过国产大豆,在危机阶段解除后又有所回落。

 


1.2 大豆需求端——压榨和养殖业:价格有支撑
从下游产业链看,除了重要的粮食和油料作物之外,大豆也是禽畜饲料的重要来源,因而其下游主要为压榨和养殖业,而其中压榨板块占大豆下游需求的近80%。压榨后的主要产品为豆油和豆粕;豆粕为下游饲料板块的原材料,而豆油则是工业用油和食用油的重要替代品。
17年我国大豆消费结构中,约77%用于粮食和油料,23%用于禽畜饲料。从占比80%的压榨板块的下游需求来看,豆粕和豆油分别占粕类和油类需求的约88.3%和52%。也就是说,无论是油料中的豆油,还是粕类中的豆粕,大豆下游产品在同类别需求的占比是最高的,需求较为刚性。那么大豆价格的抬升,可以较为顺畅的向下游传导。因此,我国对进口大豆加征关税,对豆粕和豆油的售价支撑明显。


饲料板块能否将成本向下传导,仍需考虑下游产业的景气度:作为大豆下游的饲料板块,随着豆粕价格的上涨,饲料的原材料价格随之上升。若饲料企业能够将成本上涨,全部转移给下游畜禽养殖企业,则饲料生产企业自身不受影响。而目前养殖板块正处于周期底部。今年一季度,融资成本、粮食价格、人力费用等统统上涨,而猪价暴跌、天气条件恶劣也直接影响可销售天数。前期猪养殖板块的亏损在当前出现边际改善,我们认为饲料板块的成本抬升,存在向下传导的空间,但持续性仍需观察猪周期的后续变化。
1.3 加征关税,对国内大豆产业影响中性
首先,需求仍依赖进口,关税对价格的抬升,并不影响国内需求来源中进口与自产的比例,因而对国内大豆需求支撑有限:大豆的供给端仍需长期依赖进口。长期以来我国大豆生产区域和主要产能仍然集中在黑龙江,即使对美国大豆加征关税,国内也无法大规模扩大产能来替代目前占我国消费总量85%的进口体量,除非以牺牲其他作物,例如玉米的种植面积为代价。此外对于77%比例的粮食和油料板块来说,进口大豆的出油率(18.5%)略高于国产大豆(16.5%),因而国产大豆对进口大豆的需求仍不可100%替代。因此,从供给角度看,国内大豆大幅替代进口的难度较大,但对南美大豆的依赖或有所上升。
其次,加征关税对国内大豆价格支撑明显:14年以来、甚至到17年,国产与进口大豆价格的价差维持在400元/吨,加征关税必然抬升进口大豆的价格。通过当前进口大豆价格叠加加征25%关税估算,到岸完税成本或抬升700-800元/吨,也就是说加征关税后,进口价格反超国内大豆价格约300-400元/吨,因而对国内大豆价格有明显支撑。由此整体来看,我们认为对大豆加征关税,仍然无法改变国内大豆需求的结构,进口仍然占绝对比例,但对国内大豆的价格支撑作用明显。  

4. 总结
从加征关税明细中,我们重点关注了加征关税对大豆板块的产业链和价格影响,总结如下:
大豆:
1)对国内大豆价格支撑明显;
大豆下游产品占比较高的油料板块,成本传导或更为顺畅;当前下游畜禽板块的景气度较高,对下游饲料板块的成本传导有一定支撑,但仍需观察下游畜禽板块景气度的持续性。
2)进口依存度仍高,关税对价格的抬升,并不影响国内需求来源中进口与自产的比例,因而对国内大豆需求支撑有限。
若扩大国内产能,需以牺牲其他作物,例如玉米的种植面积为代价。此外,对南美大豆的依赖或有所上升,但仍不改变依赖进口格局。

(南绿)

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