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油料
油脂类构筑底部,油粕比有望持续回升
发布时间:2018-05-25

自3月初以来,中美贸易摩擦始终牵动着豆类的走势。如今,中美双方就双边贸易问题达成了框架性协议,中美贸易摩擦短期内升级为贸易战的概率显著下降。美国财长姆努钦表示,中方承诺显著增加对美国农业和能源产品的进口,而美方则会叫停对中国输美产品加征关税的计划。

从摩擦、对峙转为磋商、合作,而这对于包括大豆(3674, 8.00, 0.22%)、植物油乃至谷物等而言,今后对华出口市场的稳定甚至扩大将提供有力的政策支持。目前业内普遍看好美国农产品将重返对华出口市场,并且将进一步扩大相关贸易份额。这对于豆类产生了一定的上涨压力,然而,我们认为,虽然本次中美声明具体谈到了农产品,这对于中国来说是一个让步,但是后期如果增加采购美国的农产品,相应地可能不得不减少从其他国家的进口,因此后期豆类进口节奏将会有所变化,在外因扰动因素消失之后,豆类价格将重新进入正常的供需轨道之中。
1、全球油、籽市场正在构筑底部,油脂基本面有所好转
豆油
我国豆油的供应主要来源于对进口大豆的压榨,而国内的油脂消费则相对平稳,豆油、棕榈(5174, 12.00, 0.23%)油、菜油之间的价差决定着各油脂相互替代的力度,前期市场因预计后期大豆压榨量大幅增加,而消费仍处于淡季,预期远月豆油库存将会攀升至超高水平,对豆油看法极其悲观,然而现实情况却与预期存在一定出入。
进入5月以来伴随着进口大豆大量到港,国内油厂开机率大幅提升至55%,豆油供应充足,但是随着压榨量的提升,国内豆粕(3035, 23.00, 0.76%)因消费不佳出现部分油厂胀库停机,豆油供应压力反而有所缓解。再加上近期棕榈油和菜油出现连续上涨,后期豆油对棕榈油、菜油的替代作用将使豆油库存增长幅度有较大可能低于市场预期,从而对豆油价格形成支撑。
图1:豆油1809合约走势


棕榈油
马来西亚棕榈油4月产销报告总体偏利多。马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的报告显示,马来西亚4月末棕榈油库存较上月下滑6.4%至217万吨。马来西亚4月棕榈油出口量较上月下滑1.6%,至154万吨。4月棕榈油产量较上月下滑1%,至156万吨。出口略高于市场预期,而产量及库存均低于市场预期,表现为利多。
单从供给看,每年的3月至9月,东南亚油棕种植园将迎来周期性减产,马来西亚棕榈油将出现一定的利好,而船运调查公司AmSpecAgri称,今年5月1日到20日期间,马来西亚棕榈油出口量为736,942吨,环比减少20.9%。这可能是因为随着斋月临近,棕榈油出口下滑会越来越明显。而后期中美达成一致,那么亚洲棕榈油出口国之前获得的政策红利也将烟消云散。我国进口棕榈油的速度将会在后期有所下降,反而对国内棕榈油带来一定的利多支撑。
图2:棕榈油1809合约走势图


菜油
近几年,我国油菜播种面积持续下降。由于油菜种植成本在逐年攀升,相对于其他农作物,油菜的种植收益处于劣势,导致菜农种植意愿不强。我国南方地区油菜籽种植一般是在9-10月份,到次年5-6月份收获。由于2017年新季油菜籽播种工作进行不顺利,多数地区油菜籽播种面积下降,预计2018年国产油菜籽产量也将继续减少,幅度在20%-30%。产量下降必然带来价格上涨。最近一周国内菜粕和菜油期现货价格剧烈波动,预计2018年新季油菜籽上市之初的收购价格在2.45元/斤,较去年同比增加0.05元/斤,同时新季油菜籽价格或将在短时间内继续保持上涨格局。
图3:郑油1809合约走势图


2、豆粕需求下降为豆油库存下降带来一定契机
由于生猪养殖巨亏,猪粮比已由1月初的7.98:1跌到5月的5.43:1,近4个月时间生猪价格下降了30.5%,而猪粮比价也是下降了3成。目前,毛猪供应已经进入供大于求阶段,一些资金实力并不很充裕的养殖场,适时逐步压缩产能或者逐步退出,而南方暴雨也延迟水产养殖需求启动,豆粕基本面压力较大,目前买家采购意愿较低,豆粕出货迟滞,因胀库停机油厂较多,未来两周油厂压榨量或维持在150万吨附近低位,这也将势必导致豆油库存开始降低,据报道,国内豆油商业库存总量130.68万吨,较上周同期的129.75万吨增0.93万吨,增幅为0.72%,但较上个月同期137.2万吨降6.52万吨,降幅为4.75%,由于油厂因豆粕胀库停机较多,预计豆油库存还可能缓慢下降。
虽然目前国外大豆大跌,未来进口大豆到港成本大降,后续到港大豆庞大,均利空油脂现货。但因豆粕出货迟滞,油厂大面积胀库停机,豆油产量下降,使得豆油库存慢慢降至130万吨附近,因此近期内盘油脂期货相对抗跌,这给国内油脂市场带来一定支撑。
3、原油走势持续偏强将支撑油脂类
从历史走势来看,原油与油脂的走势具有一定的相关性,近些年来,随着生物柴油的逐步普及,植物油和柴油之间的联动关系也逐渐突显出来。生物柴油是一种清洁的可再生能源,其原料主要包括植物油脂、废油和动物油脂。当前随着各国各项环保政策的出台,生物柴油在运输燃料中的添加比例不断上升。作为柴油的替代品原料,豆油和棕榈油的价格也明显受到柴油价格波动的影响。原油自去年7月以来持续缓步上扬,近期则再次创出新高,当前海外投行也纷纷看涨油价,而后续原油持续性维持高位也会进一步影响生物柴油题材的发酵节奏。
4、油粕比有望持续回升
目前油粕比处于历史低位。4月份,国内油厂压榨利润丰厚,开机积极性高涨,加之中美贸易摩擦事件发酵,贸易商未执行合同量增加,油厂不得不采取挺粕弱油的销售策略,以至于油粕比走低,一度触及历史低位1.8。进入5月,随着美元的升值,雷亚尔不断贬值,巴西大豆进口成本有所回落,在美豆大跌之下,内盘豆粕跟跌,但因国内豆粕大面积胀库,豆粕基差已经下跌200多点,国内生猪养殖也陷入深度亏损当中,亏损幅度在200元/头左右,养殖户对饲料的需求降低,贸易商采购谨慎,油厂销售策略调整为挺油弱粕,油粕比虽有一定程度的反弹,但仍处于较低水平。(截止5月23日,大连盘油粕比为1.94)
虽然目前国内豆粕和豆油的库存均处于高位,但近期随着价格下跌,豆油成交良好而豆粕观望情绪浓郁,库存呈现豆油降豆粕升的局面,需求的不同表现使得豆粕库存压力大于豆油,在这种情况下,油厂更倾向于采取挺油的策略,这些都将支持油粕比进一步走强。
图4:大连油粕比走势图


综合来看,中美贸易争端暂时偃旗息鼓,而棕榈油以及菜油短期良好的基本面对油脂形成支撑,豆油也因为压榨量的降低库存出现好转,油粕比迅速转换至“油强粕弱”模式。随着油脂内整体利空的逐渐消化,后续豆油有望跟上突围的节奏。

(东航金融研究院)

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