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油料
油脂弱势震荡 菜油异军突起
发布时间:2018-04-25

前言概要
周内国内油脂大幅回落后形成弱势震荡走势。美豆油走势持续趋弱源于生物柴油预估量不断下调,从而导致本年度库存压力渐升,但随着该因素持续发酵,美豆走势的坚挺将牵引美豆油。二季度国内大豆(3855, -15.00, -0.39%)到港量同比大增施压于国内豆油的供应量,而终端库存偏低导致豆油库存增幅不看过高。菜油本周成交量暴增,现货基差坚挺,定增菜油出库施压的因素逐渐被市场所消化完毕,远期菜油合约相对豆棕油逐渐走强。
一、关键数据跟踪
1. 美豆油生柴需求再度下调 美豆油持续空头走势
很多人困惑于美豆油走势持续较弱或者说美豆油与美豆走势分化的原因。其一方面源于国际棕油供应充足,国际油脂价格联动导致的国际油脂和蛋白走势分化,另一方面由于美国农业部在4月报告中再度下调2017-18年度美豆油生物柴油需求量。进入2018年以后,USDA连续三次下调生柴需求量,导致本年度美豆油库存不断增长从而施压于库销比,目前预估库销比为8.6%,高于去年与前年水平。不断下调的生柴需求量与近期疲弱的生柴产量以及美豆油生柴添加量相佐证,截至2018年1月末,美国本年度生柴豆油添加量累计仅增长5%,仍低于目前USDA给出的70亿磅的目标水准。预计近期随着国际原油价格的提高,生柴生产利润提升的情况下生柴产量也将增长。cbot美豆油盘面将受较高的国际豆油出口基差以及大豆价格提振而逐渐筑底。
2. 马来4月产量或小幅增长 库存继续下降
SPPOMA显示4月1-15日马来毛棕油产量环比下降11.7%,由于3月1-15日同期产量环比增长17%,或者意味着本月产量增幅不大,后期需核心关注20日以及整月产量数据。SGS显示4月1-20日出口环比小幅下降2%,出口速度较上半月有所放缓,主要原因为印度进入4月中下旬出口量大幅下降。今年印度于5月17日进入斋月,斋月时间为近年来最早,斋月备货潮近期逐渐进入尾声。虽然短期受印度出口下降影响出口略微走弱,但预计本年度印度出口需求继续增长,叠加国际豆棕fob价差处于100美元/吨的以上高位将继续刺激棕榈(4974, -14.00, -0.28%)油出口需求。预计截至4月末马来期末库存将继续下降至230万吨以上。本周马盘月差略有走强,整体呈现平时平水状态。其中,连一对连二,连一对连六都呈现上升走势。
3. 豆棕油现货价差扩大 刺激18度棕油需求
截至2018年第16周,相对于国内豆粕(3209, 7.00, 0.22%)基差持续阴跌,全国一级豆油现货基差较上一周维持坚挺稳定。其中,华东地区一豆现货基差稳定在1809-50;华北维持1805+70;广东地区稳定在1805-170;广西地区稳定在1809-220;日照地区稳定在1809+40。周度豆油累计成交小幅下降至14.1万吨,上周为17.9万吨。本周成交以华南以及华东地区5-6月基差合同为主,现货成交为辅。
截至2018年第16周,全国24度棕榈油现货基差较上一周小幅上涨。其中,华南地区上涨至1809+20;华东地区小幅上涨至1809+50;天津地区维持1809+100。周度棕榈油累计成交继续放量走高至26400吨,上周为23700吨,多数成交以华南以及华东地区24度和18度现货基差合同为主。全国四级菜油现货基差较上一周小幅上涨。其中,华东地区四级菜油现货基差小幅上涨至1809-80;广东地区上涨至1809-180。周度菜油累计成交放量至8.6吨,上周成交3.5万吨。
值得注意的是,国内各地区豆棕油现货价差持续走高至近期高位。其中,华南地区豆棕油现货价差扩大至600元/吨以上,为近一年以来的高位,进而刺激低度棕榈油的需求。
4. 国内总油脂库存维持高位 棕油库存增长
截至2018年第15周,全国豆油商业库存继续下降至134万吨,上一周为138万吨,仍高于去年同期库存114万吨。全国低度棕榈油港口库存上升至72万吨,上一周为70万吨,高于去年同期58万吨。全国港口菜油库存维稳27万吨,去年同期为41万吨。三大油脂总库存维持235万吨高位,上周为235万吨,去年同期为214万吨,历史平均库存为200万吨。
二、价差和利润核算
1.核心价差变动
菜豆油1805合约上涨至658(上周为626);豆油9-1月差下跌至-154(上周为-140);棕油5-9月差上涨至-30(上周为-42);油粕比1805合约维持1.79(上周为1.79)。
2. 利润核算:
棕榈油进口利润:本周棕榈油进口利润继略有下跌。其中7-9月船期报价对p1809合约倒挂100-130左右;10-12月船期对应p1901合约倒挂50-100。
三、逻辑分析
2017-18年度棕油产地增产预期幅度较大,但去年11月-今年2月供应压力因素已经不断释放于市场中,叠加对于印度本年度棕榈油进口需求并不悲观,库存压力以及供应压力都将在未来趋缓。美豆油供需以及技术层面都处于空头趋势中,cbot大豆价格在8月前长线看涨,那么受此影响,美豆油也将实现筑底止跌。国际油脂价格临近底部。中美之间的贸易摩擦随着巴西大豆cnf基差冲高回落后告一段落,但南美减产叠加贸易的不确定性将导致cnf持续居于高位从而难以跌破200美分/蒲式耳。
国内油脂短期仍未完成弱势震荡整理,但距离底部的时间和空间也在不断压缩中。从国内总油脂库存可以看出,以豆油和棕油为首的油脂仍处于绝对宽松的环境,菜油定增和抛储也在持续增加国内油脂的供给。相对于豆粕基差的弱势而言油脂现货基差表现坚挺,但以豆油现货基差为例,其仍然处于历史中的绝对低位。国内二季度大豆到港量同比大幅增长,油粕供应压力较今年一季度的中性转至宽松,这对于豆粕的冲击或高于豆油。国内油脂终端和渠道库存不高,二季度油脂库存可能增长幅度不会很大。在此情况下,虽然5月之前国内油脂难有较好的表现,但距离底部空间亦不大。豆棕价差的扩大难有明显趋势,而对于油粕比的趋势性下跌近期也将有所反复。
四、交易策略
1.单边:油脂整体短期(1个月周期)难以摆脱偏弱震荡,但距离底部的空间不大,短期以空头的震荡思路为主。
2.对冲或套利:菜豆油1901合约的扩大,豆油9-1反套。
3. 期权:买入豆油1809合约5800元的看跌期权,卖出豆油1809合约5600元的看跌期权。(熊市价差)
五、下周关注
4月MPOA产量数据和SGS出口数据。(银河农产品及衍生品)

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